二级市场惨淡，动摇了很多人对新三板市场的信心。业界纷纷反思，于是被寄予厚望的做市商制度成了替罪羊。
不错，做市商过去半年是赚了钱，但把一切责任都归咎于做市商显然是不客观的。
最近两个月，「读懂新三板」拜访了多位一线从业人士，他们的 ” 吐槽 ” 让我们看到一个更真实的做市世界：
1、做市商低价拿票已经成为特权，在定增过程中通过两次发行让做市商低价拿票，是公开透明的做法，并无法律瑕疵；但是靠财务顾问费变相低价拿票，至少不透明不公开。
2、在美国市场，做市商通过报价价差赚钱是和量化交易联系在一起的，国内主板市场的量化交易不够成熟更不用说新三板市场，短期之内指望做市商通过报价价差赚钱不靠谱。
3、在现有机制下，做市商和挂牌公司深度勾兑，把做市玩成坐庄，几乎是必然。
4、要想成为优秀的做市商，就必须拥有寻找优秀早期公司的能力，这不是传统券商的优势。
5、不要指望对做市商制度做点改动就能立即改变市场。完善市场是系统工程，这不是短期可以完成的任务。
以下文字为多位一线从业人士口述的整合，不代表我们的观点。
做市商特权，低价拿票潜规则
做市商生来是要赚钱的。通常的说法是做市商通过价差赚钱。但这个价差目前来看并不是报价价差，而是二级市场价格和定增价格的价差。
在挂牌公司面前，做市商相对强势，地位远远高于一般投资机构，做市已经成为折价获取股票的通道。这种折价一般通过分开发行实现，也有少量通过财务顾问费实现。
在定增过程中通过两次发行以便让做市商低价拿票，是公开透明的做法，并无法律上的瑕疵。但是通过财务顾问费的形式进行补偿，很多时候并不透明。
有一家公司，在公开的增发说明材料中，大家的入股价格都是每股 18 元，但实际上券商的场外市场部门针对本次增发收了财务顾问费，做市商的实际参与价格是每股 14 元，但是参与增发的其他机构不知道有这回事，知道情况之后都感觉哑巴吃黄连有苦说不出。
想通过报价价差赚钱？没门！
即便除去这样的带有某种潜规则的案例，做市商纯粹通过一二级市场的价差赚钱也为一些人诟病。但实际情况是，做市商通过报价价差赚钱太难了。
不少做市商在报价价差上是亏钱的，而且可能做得越多亏得越多。新三板的交易成本比 A 股还要高，光是交易成本，每个月可能就要几十万。如果未来更多不同类型的机构加入做市商队伍，竞争会更加激烈，通过报价价差赚钱会更难。
在美国这样的成熟市场，做市商通过报价价差赚钱是和量化交易联系在一起的，国内主板市场的量化交易都不够成熟，何谈刚刚起步的新三板市场？
想在国内通过报价价差赚钱？没门！
做市 = 坐庄
做市商存在的意义一是定价，二是提供流动性，在交易成本高、报价价差并没有那么好赚钱的情况下，做市商在做市义务的履行上就会打折扣。更严重的是，做市商的行为会产生偏差。
有的挂牌公司抱怨说，公司原本对做市商的理解是，做市商在价格高的时候抛一点，便宜的时候买回来，做差价活跃市场。但实际情况是，做市商拿了最低价格，然后在市场价格高的时候拼命减仓，在价格低的时候也不会加仓。其实这个完全可以理解，在现在的机制下，做市商低价拿了筹码，如果挂牌公司质地一般看不到特别远大的前景，做市商为什么不抛出了？
在现在的机制下，做市商是在做自营，不是在做市，不为低价拿股票还有必要参与那些前景一般的公司的做市吗？
有一种情况更严重。有的做市商的激励机制是考核当年实际盈利，这样做市商拿到股票后就会想方设法卖掉股票，落袋为安。即便拿的是好公司股票，只要价钱合适也会卖出，今年能拿的年终奖为什么要等到明年？
另一个极端情况是，有的做市商的考核机制是浮盈，做市商希望股价高，挂牌公司希望股价高，老股东希望股价高，这样做市商总是倾向于把股价往高里做，公司股价始终高高在上，投资者不愿意买，促进交易从何谈起？但是你没看到哪家公司跳出来说，嫌自家公司股价高的吧？
这种情况发展到极致，就是做市商和挂牌公司深度勾兑，把做市玩成了坐庄。尤其在公司持续融资时，这种情况更是多有发生，其实这些套路在 A 股市场司空见惯。
券商懂创业投资吗？他们凭什么垄断做市？
在现在的环境下，做市，几乎已经被完全理解为一种单纯的自营行为。
今年上半年市场比较火，很多做市商用比较低的价钱买了不少股票，所以上半年很多做市商收成都不错。但是随着市场大跌，已经有做市商开始亏钱了。在这种情况下，不少做市商会趋向保守，比如某上半年很活跃的做市商，下半年的目标是新增 30 家做市。
趋向保守的公司并不少见。原因也多种多样。一种情况是，市场不会永远和上半年一样火爆，部分做市商对下半年市场并不乐观；另外一种情况是，如果公司针对当年实际盈利考核，在上半年业绩不错的情况下，下半年实在没有太多必要冒险；还有一种情况是，部分公司意识到未来一段时间会有不少不错的公司登陆新三板，现在是时候节省子弹为未来做准备了。
在现有的短期化的考核机制下，做市商很可能被异化为大散户，追涨杀跌，而非低估时买入高估时卖出。这样的故事，在主板市场天天都在发生，尤其是在公募基金和券商，更是如此。未来在新三板这个情况只会更严重，因为针对早期公司的投资本来就需要更长的时间去兑现。
更为核心的一个问题是，要想成为优秀的做市商，就必须拥有寻找优秀早期公司的能力，这不是传统券商的优势。
做市商不是替罪羊，完善市场规则是系统性工程
单靠券商，真心未必能做好做市。但单纯靠引进更多机构参与做市就能解决问题吗？我看未必。更多做市商进来了，谁来做做市商的对手盘？
单纯引进更多资金入市就能解决问题？我看未必，那需要有足够多的好公司可以买。
单纯让更多公司进来就能解决问题？我看也未必。
现在各方都希望推动做市制度制度改革，但事实是这是整个生态的问题，仅靠一两个小政策很难毕其功于一役。只有越来越多的好公司加入新三板，只有越来越多的资金进入新三板，做市商才有空间做好。
看上去，这不是短期可以完成的任务。（来源：雪球）
